Euro, piyasaların iyi beklentileri sayesinde güçlü bir şekilde yükseliyor. Rasyonel Beklentiler Teorisini daha iyi anlamak için bir fırsat olabilir mi?
1972'de ekonomist Robert Lucas, makroekonomi çalışmalarında devrim yarattı. Rasyonel Beklentiler Teorisi, ekonomik değişkenlerin evriminin büyük bir bölümünün piyasa ajanlarının gelecek tahminlerine dayandığı gerçeğine dayanarak, rasyonel olarak formüle edilecek beklentiler ve sadece ara sıra yanlış. O zamandan beri, büyük ekonomi okulları kendilerini bu yenilik üzerine konumlandırdılar (onu savunarak ya da eleştirerek) ve onu test etmek için ekonomi tarihinin büyük olaylarından yararlanmaktan vazgeçmediler. Bugün bu fırsatlardan birini önümüzde bulabiliriz: ralli euro'nun.
Son aylarda topluluk para birimi piyasalarda güçlü bir toparlanma yaşadı, dolar karşısındaki farkı artırdı (zaten 1,2 $ / €'ya yakın) ve İngiliz sterlini ile pariteye yaklaşıyor (yaklaşık 0,9 £ / €). Bu yukarı yönlü hareket, ECB'nin parasal genişleme politikaları sonucunda para biriminin daha zayıf olduğunu gördüğümüz son yıllarda gözlemlenen trendden kopuyor. Aksine, bu politikalar sürdürülürken avronun tam olarak neden değer kazandığını anlamak zor olabilir, bu da ekonomi üzerinde ne gibi sonuçlar bekleyebileceğimizi merak etmemize neden olur. Bu yazıda her iki soruyu da Rasyonel Beklentiler Teorisi ışığında analiz edeceğiz.
Euro'nun yeniden değerlenmesinin nedenleri
A priori bir açıklama arayabiliriz Avrupa ekonomilerinin güçlendirilmesi, geçen yıldan bu yana, istihdam yaratmayı hızlandırırken ve düşük enflasyon seviyelerini korurken iyi bir hızda büyüyor gibi görünüyor. Bu bağlamda Avrupa ekonomilerinde artan yatırımcı güveninin yabancı sermayeyi çekmesi ve finansal piyasalarda euro talebini artırması doğaldır. Benzer şekilde, ihracat patlaması da Topluluk para biriminin fiyatlarını yukarı çekiyor olabilir.
Bu şekilde belki euronun değerlenmesinin esas olarak içsel faktörlerden kaynaklandığı sonucuna varabiliriz, ancak diğer faktörleri unutmak yanlış olur. dışsal nedenler doların değer kaybetmesi gibi. Bu anlamda, Kuzey Amerika ekonomisinin gücünün, Başkan Trump'ın seçim programını (özellikle vergi reformunu) yürütme kabiliyetine ilişkin şüpheleri gidermeye yeterli görünmediğini ve göz ardı etmenin mümkün olmadığını belirtmek önemlidir. yılın ilk aylarında doların aşırı bir değerlenme yaşadığını ve düzeltmelerin şimdi ortaya çıkabileceğini söyledi. Her halükarda, Kuzey Amerika para birimindeki düşüşün, avronun göreli konumunu güçlendirmeye katkıda bulunduğu sürece, Avrupa ekonomileri için özel bir önemi olduğu açıktır.
Benzer bir şey, son aylarda istikrara kavuşan ancak sonucu hala belirsiz olan Brexit müzakerelerine ilişkin şüpheler nedeniyle hala çok zayıf olan sterlin için de olabilir.
Diğer yandan Avrupa Merkez Bankası'nın rolünü unutamayız, yetkilileri, para politikasını normalleştirmek ve zaten uzun olan QE planlarının geri çekilmesine başlamak için ekonominin iyi anından yararlanabilir. ECB'nin rota değişikliği, spekülasyon olmaktan çok, tüm ekonomik tahminlerde zaten bulunan bir şey. Euro'daki yükselişin, ajanlarının kendilerini para politikasındaki öngörülebilir yön değişikliğinden önce konumlandıracakları piyasa beklentilerinin bir sonucu olduğunu da doğrulayabilir.
Bu pozisyon alımı, halihazırda 1.21 USD / EUR'da (bugün euro fiyatı hala 1.18 civarındayken) işlem gören bir yıllık vadeli işlemlerde kolayca gözlemlenebilir. Doğal olarak, bu, özellikle nakit varlıkların piyasadaki en güvenli varlıklar arasında olduğunu düşünürsek, uluslararası yatırımcıların kısa vadede Euro'ya yatırım yapmaları için teşvik yaratır. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki faiz oranlarındaki artış ve Avrupa'daki seviyelerinin korunması, bu fenomene karşı koymak ve sermaye hareketlerini dolara yönlendirmek için yeterli bir faiz oranı farkı yaratmış gibi görünmüyor. Bu şekilde, döviz türev piyasalarının mevcut durumu, en azından kısa vadede avronun yeniden değerlenmesini açıklamak için önemli bir neden olabilir.
Reel ekonomi üzerindeki sonuçları
Avrupa ekonomisi kadar heterojen ve karmaşık bir ekonomide, para biriminin değerlenmesinin etkilerinin analiz edilmesi zor olduğu kadar çeşitli olması da mantıklıdır. Bununla birlikte, AB üyeleri arasındaki ekonomik yapıların çeşitliliği farklı ve hatta zıt eğilimlere yol açsa da, ilk etapta ticaret dengesi üzerinde bir etki öngörebiliriz.
a priori söyleyebiliriz daha pahalı bir euro, yurtdışındaki satış fiyatlarında bir artışa dönüşecek, Avrupa ürünlerini uluslararası pazarlarda daha az rekabetçi hale getirecek ve sonuç olarak ihracat düşecektir. Bununla birlikte, bu dinamiğin gerçekleşmesi için, Avrupa üretiminin dünyanın diğer bölgelerininkiyle tamamen ikame edilebilir olduğu (yani talebinin tamamen esnek olduğu) gibi bir dizi başlangıç varsayımının varsayılması gerekir. üretim sürecinde yalnızca Avrupa girdileri kullanılır veya her zaman avro bölgesinin parçası olmayan ülkelerde satılır.
Hem ihracatta hem de ithalatta, piyasaların esnekliği para biriminin etkisini geçersiz kılabilir.
Öte yandan gerçeklik, bu varsayımlara karşı biraz şüpheci olmamızı sağlar. Avrupa ihracatının çoğunluğunun katma değeri yüksek ürünler olduğu ve rekabet gücünün satış fiyatlarından çok bu değişkene bağlı olduğu dikkate alındığında, ihracatta bir düşüş öngörmek zor çünkü normalde bir ürünün ikame olasılığı, ayrıntılandırma derecesi arttıkça azalma eğilimindedir.
Öte yandan, Avrupa ekonomilerinin çoğunda hammadde açığı var, bu da daha güçlü bir euronun tedarik maliyetlerini azaltacağı ve dolayısıyla şirketlerin satış fiyatlarını düşürerek kar marjlarını ve kar marjlarını koruyabileceği anlamına geliyor. para biriminin ilk etkisinin ortadan kaldırılması. Son olarak, kayıpların da ihracatı dış pazarlara giden ülkelerde yoğunlaşması muhtemeldir ve üretiminin çoğunu aynı avro bölgesinde satanlar üzerinde çok daha düşük bir etkiye sahiptir.
Öte yandan, iç pazarlarda güçlü dış rekabete maruz kalan sektörlerin, düşük ithalattan etkilenebileceği, yerli hammadde ve yarı mamul üreticilerinin ve hatta bazı endüstriyel imalatçıların karşılaşabilecekleri sorunlara işaret etmemizi sağlar. Çin gibi gelişmekte olan pazarlar tarafından zaten terk ediliyorlar. Başka bir deyişle, daha güçlü bir para birimi, yurtdışında üretilen ürünlerin fiyatını düşürecek ve tüketicilerin, vatandaşların zararına onları tercih etmelerini teşvik edecektir.
Ancak, üretim süreçleri yurt dışından girdi talep eden sektörlerin üretim maliyetlerini düşürmesi ve dolayısıyla rekabete satış fiyatlarını düşürerek yanıt verme olasılığı da vardır. Bu şekilde ve ihracatta olabileceğini söylediğimize benzer şekilde, yerel pazarlarda da yükselen euronun sonuçları hafifletilebilir.
Bunun kesinlikle fark edileceği yer, temelleri hâlâ büyük ölçüde Asya ve Afrika'dan ithal edilen fosil yakıtlara dayanan Avrupa enerji sektörü olacaktır. Bu durumda, uluslararası petrol ve doğal gaz fiyatlarının dolar bazında belirlenmesi, euronun ABD para birimi karşısında güçlenmesinin bu ürünlerin Avrupalı tüketici için maliyetini azaltacağı anlamına geliyor. Bu, aileler tasarruf ve tüketim için daha fazla harcanabilir gelire sahip olacağından ve şirketler daha düşük maliyetle üretim yapabileceğinden (Avrupa'dakiler gibi yüksek enerji yoğunluğuna sahip ekonomilerde önemli bir faktördür) bu, daha fazla ekonomik büyümeye izin verebilir ve bu da ekonomik büyümenin etkisini azaltmaya yardımcı olabilir. Brent fiyatlarında 2016'nın başından beri gördüğümüz toparlanma.
Para Ekonomisi: Rasyonel Beklentiler mi, Kendi Kendini Gerçekleştiren Kehanet mi?
Ulusal pazarlarda satış fiyatlarındaki bu düşüşün en büyük sonucu şüphesiz fiyatı düştü ve bu nedenle bir enflasyon oranının ılımlılığı. Bu bağlamda, Avrupa Merkez Bankası'nın AB'de fiyatların gelişimini hızlandırmak ve kriz boyunca çeşitli ekonomilerin sergilediği deflasyon semptomlarını ortadan kaldırmak için gösterdiği çabaları hatırlamak önemlidir. Dolayısıyla Avrupa'da bu yıl gördüğümüz enflasyon artışının diğer para birimlerine kıyasla daha güçlü bir euro ile tehdit edilebileceğini söylemek mümkün.
Gerçek şu ki, Euro'daki hareketlerin enflasyon üzerindeki etkileri, ikincil bir endişe olmaktan çok, önümüzdeki yıllarda Avrupa ekonomisinden neler beklenebileceğini anlamada temel bir faktördür. Bunun ana nedeni, hala bir ECB'nin parasal genişleme politikalarına güçlü bağımlılık, kararları büyük ölçüde yetkililerin belirlediği enflasyon hedefleri tarafından belirlenir. Bu durumda, 2017 yılı boyunca fiyatlardaki toparlanma ve Avrupa Merkez Bankası'nın kademeli olarak tükenmesi, Mario Draghi'yi parasal teşviki azaltma zamanının geldiğine ikna etmiş görünüyor, ancak enflasyonda daha fazla düşüş, daha kademeli ve zaman içinde kademeli bir kesintiye işaret edebilir. (bu, birçok ülkenin mevcut büyüme modelinin korunmasına izin verecek, ama aynı zamanda aşırılıklardan arındırılmasını da zorlaştıracaktır).
Rasyonel olarak formüle edildikleri için veya basitçe bekledikleri sonucun nedeni kendileri oldukları için tahminlerin doğru olacağını düşünebiliriz.
Sonuç olarak, avronun değerlenmesinin büyük bir kısmının, temsilcilerinin rasyonel hareket edeceği bir piyasanın tahminlerinden (fiyatı artacak bir para biriminde uzun pozisyonlar alarak) geldiğini kabul etmek, bizi şu sonuca götürecektir: Rasyonel Beklentiler Teorisini doğrulamak Robert Lucas tarafından.
Bununla birlikte, mevcut durumu kendi kendini gerçekleştiren bir tahmin biçiminde açıklamanın başka bir olası yolu da olabilir; burada avronun yükseleceği tahminleri, yatırımcıların üzerine bahse girmesi için teşvikler yaratır (talebi artırmak ve fiyatları yukarı itmek) ve Sonuç olarak, piyasalarda beklenen değerlenmeyi elde etmiş olacağız. Bu şekilde, tahminlerin rasyonel olarak formüle edildikleri için doğru olacağını veya sadece kendileri beklenen sonucun nedeni oldukları için doğru olacağını düşünmek arasında tartışabiliriz.
Bu da yetmezmiş gibi, Draghi'nin planları, Trump'ın vergi reformu veya Brexit müzakereleri gibi hala bekleyen konular var. Euro'nun fiyatını tam bir doğrulukla tahmin edemeyebiliriz, ancak bir şeyden emin olabiliriz: Önümüzdeki birkaç ay, sadece Lucas'ın teorileri üzerine akademik tartışmalar için değil, aynı zamanda cepler için de birçok soruyu netleştirmeye hizmet edecek. Avrupalıların.