Birçok ekonomideki büyük makroekonomik dengesizlikler toparlanmayı zorlaştırıyor. İspanya veya İtalya gibi ülkeler, kamu borç seviyelerinde fahiş bir artış öngörmekte ve IMF'nin sırasıyla %120 ve %150'ye borç vereceğini tahmin etmektedir.
Son haftalarda, ekonominin içinden geçtiği sert salgın dünyayı kontrol altına aldı. Geçici olarak kabul edilebilecek, ancak belirli ekonomiler için yıkıcı etkileri olabilecek bir kontrol. Ve bir krizden daha bahsediyoruz değil, Uluslararası Para Fonu'nun belirttiği ve birkaç gün önce yanıtladığımız gibi, 1929 Çatlakından bu yana en büyük ekonomik daralma olan bir krizden bahsediyoruz; kısacası tarihimizin en büyük daralmalarından biri.
Büyüme tahminleri yayınlandıkça, farklı ekonomilere ilişkin tahmin edilen veriler, COVID-19'dan en çok zarar gören Avrupa ekonomilerini olumsuz etkiliyor. İspanya Merkez Bankası, İspanya gayri safi yurtiçi hasıla (GSYİH) için %13,5'e varan daralma tahminiyle, yayınlanan tüm tahminleri aşarken, Morgan Stanley bankası, söz konusu raporun yayınlandığı hafta İspanyol para otoritesi tarafından, başlangıçtan itibaren daralmayı %13'e yerleştiren ve en kötü durumda %22,6'lık bir daralmaya ulaşabileceği tahminleriyle ortaya çıktı.
İşsizlik, borç veya açık gibi diğer makro göstergelerden bahsedeceğimiz zaman bu rakamlar daha da tüyler ürpertici. Amerika Birleşik Devletleri Kongresi Bütçe Ofisi, parametreler dahilinde ele alındığında, birkaç ay önce (%3,8) rekor düşüklük kaydeden ülkede, pandemi sonrasında işsizlik oranında bir artışın daha şimdiden işsizlik oranını artırabileceğini tahmin ediyor. %16 seviyelerine ulaşana kadar tam istihdam. Ülkede GSYİH'nın %11'ine yakın, mutlak anlamda 3,7 trilyon dolar civarında açık verebilecek ciddi bir şok.
Dünyanın önde gelen ekonomisi bile bu ekonomik krize çare olacak aşıyı bulamadı. Enjeksiyonları ve teşvik paketlerini beklerken, ekonomilerin bir bütün olarak gösterdiği tüm bu dengesizlikleri ortaya çıkaran bir kriz karşısında ülkeler gergin, gergin. Ve küresel ekonomiyi oluşturan ülkeler arasındaki asimetrilerden bahsetmek olağan olsa da, Coronavirüs bu asimetrileri vurgulayarak ABD, İtalya veya İspanya için borçlarında asla bir artış anlamına gelecek bazı dengesizlikleri ortaya çıkardı. daha önce görüntülenen seviyeleri aşıyor.
Hastalıktan sonra borç
Birkaç gün önce, prestijli ekonomi gazetesi The Economist, dergisinin kapağını şu başlıkla açtı: "Hastalıktan sonra borç" (İngilizce, "Hastalıktan sonra borç").
Şu anda en karamsar ekonomistler için önemli olan tek şeyin kamu borcu olduğu düşünülebilir. Ayrıca, kaldıracın zaten çok yüksek olduğu senaryolarda, bazı ekonomistlerin borcu azaltmak ve daha fazla borç vermekten kaçınma takıntısının felaket olduğunu düşünen diğer birçok iktisatçının algısı iyi bilinmektedir. Ancak borçtan yana olup olmamanız önemli değil. Ne olursa olsun, borcun ödenmesi gerekiyor. Er ya da geç, bir gün, bir ülkenin üstlendiği borçla yüzleşmek zorundadır. Ve bu, birçok ülkenin bu krizde karşılaştığı en büyük sorunlardan biri: ülkeleri az işletme sermayesi ile terk eden yüksek düzeyde borç.
Bu sağlık ve ekonomik kriz bir şeyi gerektiriyorsa, merkez bankalarının mali bir tepkisi olmuştur. Pandemi ilerledikçe, Merkez Bankaları, abluka ve sınırlamadan kaynaklanan arz şoku karşısında krizin etkilerini hafifletmeye, hafifletmeye çalışarak farklı ekonomileri canlandırmayı amaçlayan likidite enjeksiyonlarıyla karşılık verdi. önlemler, likiditede güçlü ve sert bir düşüşe neden oldu. Merkez bankalarının tam da bahsettiğimiz enjeksiyonlarla sağlamaya çalıştığı bir likidite.
Avrupa'da Avrupa Merkez Bankası (ECB), yılsonuna kadar sürecek 750 milyon euroluk varlık alım programı başlattı. Bir fikir edinmek için, son yıllarda enjekte edilen tüm likiditenin %50'sinden fazlasının yanı sıra 2008'deki büyük mali krizin aksine daha derin bir program. ekonomiye 2,3 trilyon dolardan fazla enjekte etmek (Amerikan sisteminde 2,3 trilyon dolar). Amacı Avrupa Birliği'nin izlediğiyle aynı olan bir başka güçlü bahis; Tüm ekonomiyi durma noktasında tutan şiddetli bir krizin etkilerini hafifletmek.
Diğer ülkeler tarafından sağlananların yanı sıra önümüzdeki aylarda gelecek olan enjeksiyonlar. Bu krizin etkilerini hafifletmenin yanı sıra, sırayla ve fazlalığa değer olan bazı enjeksiyonlar, daha önce de söylediğimiz gibi, ekonomiyi oluşturan farklı ülkeleri ortaya çıkaran dengesizlikleri genişletiyor. Ve farklı kuruluşların tahminlerinin yanı sıra daha önce açıkladıkları gibi, İtalya gibi ülkelerdeki borç seviyeleri GSYİH'nın %150'sini aşabilir. Amerika Birleşik Devletleri gibi ülkelerde borç GSYİH'nın %100'ünün üzerine çıkabilirken, etkilenen en önemli ülkelerden biri olan İspanya'da yılı GSYİH'nın %120'sinden fazla bir borçla kapatabilir.
Özetle, farklı ülkelerin yüzleşmek zorunda kalacağı borç seviyeleri, krizden sonra borç seviyeleri kademeli olarak düzeltilmezse, ekonominin yaşayabileceği gelecekteki şoklar için hassas bir senaryo bırakıyor. Ve GSYİH'ye göre %120'lik bir borçla, ekonomideki başka bir şok, merkez bankalarının eylemini etkisiz hale getiriyor, çünkü tüm bütçe disiplini, borçluluğu haklı çıkaran birçok kriz tarafından çatlayacaktı. Pek çok ekonominin sahip olduğu kıt mali yastık, şimdi daha da küçük, onları sert reformlar ve fedakarlıklarla düzeltilmezse, ciddi uzun vadeli sorunlara yol açabilecek bir duruma sokuyor.
Finansman maliyeti, gizli bir tehdit
Çok iyi bildiğimiz gibi, borç vermek, faiz oranları tarihi düşük seviyelerde olsa bile, ülkelerin yüzleşmesi gereken bir maliyet taşır. Son yıllarda Avrupa Merkez Bankası'nın ve diğer merkezi para otoritelerinin destekleyici politikaları bu maliyetlerin suni olarak düşük görünmesine neden olmuştur. Yoğun genişlemeci para politikası, İspanya gibi ülkeleri, borçla boğulmuş bir ekonomi gerçeği karşısında risk primi veya finansman maliyeti gibi göstergelerin yapay olarak düşük olduğuna dair göstergeler sunmaya yöneltti.
Gerçek şu ki, merkez bankalarının iyi finansman koşullarını koruma konusundaki bu ısrarları, borçlardaki bu büyük artışı teşvik etti. İspanyol yöneticilerin iddia ettiği gibi borç vermenin çok ucuz olduğu bir senaryoda, neden ihraç etmek için bundan faydalanmıyorsunuz? Bu mesajla, İspanya'nın yıl başında yaptığı yeni ihraç, kronik bir açık sistemini ödemek için daha fazla borç daralmasına neden olmaya devam eden emeklilik maaşları gibi bir dizi harcamayı finanse etmek için İspanyollara duyuruldu.
Ancak yukarıda anlattıklarımızı dikkate alarak, bu kadar yüksek bir borcun sunulmasında yaşanan büyük problemin şu ana kadar farkında değildik. Özellikle çalkantılı bir senaryoda ve finansman maliyetlerinin beklenmedik bir şekilde fırlayabileceği durumlarda. Lagarde'ın ECB'nin ortaya çıkışındaki mesajını ve merkez bankasının risk primlerini sürdürme ve uygun finansman koşullarını sürdürme konusundaki istenmeyen sorumluluğuna ima ettikten sonra ülke borç piyasalarının tepkisini hatırlayalım. Birkaç saniye içinde risk primlerini artıran ve ülkeleri daha yüksek borç seviyelerine sahip olan Avrupalı liderleri endişelendiren bir açıklama.
ECB Başkanı'nın mesajı, merkez organın İspanya, İtalya, Fransa, Portekiz veya Yunanistan gibi bu kadar yüksek borç seviyelerine sahip ülkelerin borçlarını destekleyip desteklemeyeceği konusunda yatırımcılar arasında şüphe uyandırdı. Ve bu tür ifadeler oldukça endişe verici, çünkü birçok senaryoda borcu ödeme kabiliyetinin bu finansman koşullarına bağlı olduğunu hatırlıyoruz. Ancak, bu koşulların kötüleştiği bir senaryoda, büyük miktarda kamu parası faiz ödemesine akacak; tarihte olduğu gibi ekonomi için ciddi sıkıntılara neden olan bir durum.
Durum her zaman olumlu olmasına rağmen, borca girdiğimizde, uzun vadede daha fazla ihraç etme zorunluluğu olmadan borcumuzu artırabilecek kötümser senaryoları asla dikkate almayız. Örneklemeye çalıştığımız şey hakkında bir fikir edinmek için İspanya, GSYİH'sının yaklaşık %3'ünü borç faizi olarak ödüyor. Ancak, faiz oranlarının yükseldiği bir senaryoda, finansman koşullarındaki bir bozulma, şu anda ülkedeki toplam borcun maliyetini temsil eden bu maliyeti yükseltebilir. Başka bir deyişle, GSYİH'ye göre %4 olan ve borç / GSYİH oranını yükseltmeye gerek kalmadan, daha ziyade finansman koşullarındaki bozulma nedeniyle faiz oranlarına girebiliriz.
Sonuç olarak, bu tür bir senaryo, makale boyunca tekrar tekrar belirtilenler gibi, yüksek düzeyde kamu borcuna sahip olan ülkeler için en endişe verici olanıdır. Borçları fahiş bir şekilde artırmaya devam edemeyiz, çünkü bu tür konularda kontrol eksikliği, kendini gösteren ekonomiler için büyük bir faturayı beraberinde getiriyor. Ekonomilerin borçlanmaması gerektiğini söylemiyorum, aksine bunu kontrollü yapsınlar. Borcun ödenmediği yanılgısına düşmek, birçok ülkenin düştüğü ve şu anda yaşadığımız senaryolara benzer senaryolarda sadece iflas etmekle kalmayıp ekonomilerini canlandıramadıkları yanılgıdır.
Bu nedenle, bu krizde sadece bütçe disiplini değil, ekonomik geleceğimize iyi odaklanacak yapısal reformlar, gelecekteki çöküşleri önlemek için bir sonraki adım olmalıdır.