Arjantin ve bisiklet yasası

Arjantin pesosu piyasalarda batıyor ve hükümet şimdiden IMF ile bir kurtarma görüşmesi yapıyor. Arjantin ekonomisinin geleceği nasıl sunuluyor?

Son haftalarda, Arjantin Cumhuriyeti Merkez Bankası'nın (BCRA) aldığı hiçbir önlem başarılı olmadan, Arjantin para birimi dolar karşısında sert düşüşler yaşadı. Yönetici Uluslararası Para Fonu'ndan mali yardım talep etmeyi düşünürken, analistler yükselen piyasalarda yeni bir krizin başlangıcının ne olabileceği konusunda endişeliler. Bu yazıda sorunun kaynağını ve olası çözümlerini analiz ediyoruz. Arjantin bu kez kriz öncesi bu durumdan yara almadan çıkacak mı?

bisiklet yasası

Gerçekte, döviz kuru istikrarsızlığı, dış borçlanma ve enflasyonla ilgili sorunlar Arjantin ekonomisi için yeni değil. Aksine, köklerini ülkenin 1816'daki bağımsızlığından bu yana damgasını vuran tarımsal ihracat modelinde bulabiliriz.

Genel anlamda, bu model, çoğunlukla uluslararası pazarlara yönelik ve ülkenin muazzam tarımsal zenginliği ile ilgili, sığır eti, buğday, mısır ve soya fasulyesini vurgulayan bir hammadde üreticisi olarak ülkenin uzmanlaşmasından oluşur. Aksine, Arjantin geleneksel bir sermaye malları ve yüksek teknoloji ithalatçısı olmuştur.

Doğal olarak, ihracatın ithalata göre sınırlı katma değeri, yatırımı sürdürmek için yabancı sermayeye bağımlılık yaratan ulusal düzeyde tasarruf kapasitesini azaltır. Aynı zamanda, Arjantin ekonomisinin açık ve ihracata açık doğası, onu döviz piyasasındaki dalgalanmalara karşı özellikle duyarlı hale getirir, bu dalgalanmaların etkileri ihracat sektörüyle sınırlı değildir ve Devletin kendisi de dahil olmak üzere ulusal pazarın tüm aktörlerini etkiler. .

Doların hareketlerine olan bu bağımlılık, örneğin bir devalüasyonun ihracatı artıracağı, ancak ithalatı daha pahalı hale getirerek (yurt dışından ekipman ve teknoloji satın almayı zorlaştırmanın yanı sıra) enflasyon yaratacağı anlamına gelir. Böylece Arjantin ekonomi politikasının iki geleneksel yönünü belirleyebiliriz: serbest piyasa destekçisi ve teknoloji ithal etmeye, ekonomiyi modernize etmeye ve enflasyonu kontrol altına almaya izin veren güçlü bir peso ve hammadde ihracatını teşvik etmek için daha devalüe edilmiş bir para biriminin başka bir savunucusu. özellikle fiyat düzenlemesi ile ilgili olarak piyasalara müdahale etti. İkinci politika son yıllarda egemen olan politikadır ve bunu daha önceki makalelerde tartışmıştık. Bu yayında Başkan Mauricio Macri tarafından üstlenilen ilkini ele alacağız.

Her şeyden önce söylemek gerekir ki tarımsal ihracat modeli, eksikliklerinin ötesinde, uzun yıllar boyunca oldukça iyi çalıştı. Aslında 19. yüzyılın sonu ile 20. yüzyılın başları arasındaki bu üretken model sayesinde Arjantin, Amerika Birleşik Devletleri veya ABD gibi çok daha büyük ihracatları geride bırakarak gerçek bir ekonomik güç ve dünyanın en müreffeh ülkelerinden biri haline geldi. Rusya. Bu dönem, güçlü bir pezoya ve düşük enflasyona oldukça eğilimli bir politika ile karakterize edilirken, o yıllarda ülkeye giren muazzam miktardaki yabancı yatırım sayesinde teknoloji ithalatı mümkün oldu (unutmayın ki Birleşik Krallık, ilk ekonomi olan Birleşik Krallık'tı). o yıllarda tüm yabancı yatırımlarının yaklaşık yarısını Arjantin'e yönlendirdi).

Ekonomi bir bisikletten çok farklı değildir: hareket etmesi için her iki tekerleğin de serbestçe dönebilmesi gerekir. Freni diğerinde tutarken birini serbest bırakma fikri çok saçma.

O zamandan beri, bu modeli neo-Monetarist okulla bağlantılı iktisatçıların elinden kurtarmak için iki girişimde bulunuldu. Chicago Boys. İlki 1976'daydı ve peso alımını teşvik eden ve ABD'ye göre ulusal para biriminin fiyatını yükselten faiz oranlarındaki bir artış yoluyla uygulandı. İkincisi, Merkez Bankası'nın peso ve doların toplam paritesini garanti altına almak için günlük operasyonlar yaptığı 90'lardaydı.

Ne yazık ki, her iki girişim de başarısız oldu, çünkü esas olarak, mal piyasalarını serbestleştirirken döviz piyasasında güçlü devlet manipülasyonu ile yabancı yatırım eksikliğini telafi etmeye çalıştılar. Ekonomi teorisinin bize miras bıraktığı IS-LM modeli sayesinde bildiğimiz gibi, reel ve parasal piyasaların kesinlikle birbirine bağımlı olduğunu hesaba katmadılar. Bu, bunlardan birine yapılacak herhangi bir müdahalenin diğerinde faaliyet gösteren acentelerin davranışını hemen değiştireceği ve dolayısıyla herhangi bir serbestleştirme politikasının her iki piyasayı da içermesi gerektiği anlamına gelir. Bu manada ekonomi bir bisikletten çok farklı değil: hareket etmesi için gerekli iki tekerlek serbestçe dönebilir. Arjantin'deki neo-Monetarist okulun başarısızlığının gösterdiği gibi, freni diğerinde tutarken birini bırakma fikri sadece saçmadır: kısa refah dönemlerinden sonra, piyasa bozulmaları, rezervlerin tükenmesi, çok yakında, üretken dokunun tahribi ve nihayet dış borçlanma.

Macri'nin durumu da çok farklı değil. Para konusu önceki deneyimlerde olduğu kadar önemli bir yer tutmasa da, yeni Arjantinli yönetici, Kirchner döneminden devralınan sorunları özelleştirmeleri, ihracat olanaklarını ve özel yatırımları ve harcamaların azaltılmasını içeren bir ekonomik programla düzeltmeye çalıştı. . Bu eylemler, ekonomik büyümeyi yeniden başlatmayı, üretim süreçlerini modernleştirmeyi, enflasyonu frenlemeyi ve peso istikrarını korumayı amaçladı. Yine de Döviz piyasasına müdahalecilik tekrarlandı, Ülkeden sermaye çekme yasağı kaldırılmadığından ve döviz alım satımında hala güçlü kısıtlamalar bulunduğundan.

Macri'nin planı bir süre için işe yaramış gibi görünüyordu (muhalefet Senato'yu kontrol ederek reformlardaki ilerlemeyi yavaşlatmayı başarmış olsa da) ve büyüme, enflasyon ve istihdam verileri doğru yönde ilerliyor gibiydi. Ancak son aylarda Arjantin, yeni modelin başarısını tehlikeye atan bir dizi dışsal faktörle yüzleşmek zorunda kaldı.

peso krizi

En önemlisi şüphesiz Amerika Birleşik Devletleri para politikasının işaret değişikliği, Bu, yalnızca uluslararası piyasalarda daha güçlü bir dolar değil, aynı zamanda ulusal kamu borcundaki yatırımcıların, şimdi daha fazla kârlılık sunan ABD Hazine tahvillerine kaçışı anlamına da geldi. Öte yandan, Çin talebindeki yavaşlama ve soya fasulyesi sektörünü (Arjantin'in başlıca ihracat ürünlerinden biri) etkileyen kuraklık, piyasalarda tarihi bir çöküş yaşayan Arjantin para birimine olan güvenin azalmasına da katkıda bulundu: karşısında %12'den fazla. Dolar sadece iki hafta içinde.

Hükümet tepki vermekte gecikmedi. Kara Perşembe (3 Mayıs) öncesinde Merkez Bankası, belki de bunun basit bir piyasa dalgalanması olduğunu ve işlerin yakında eski seyrine döneceğini varsayarak, ilk olumsuz işaretleri algılamış ve dolar satışlarını yoğunlaştırmıştı. Kısa bir süre sonra, biraz daha agresif bir politika izlemeye karar verdi ve biraz daha yüksek karlılık ile yeni borç ihraçları başlattı, ancak bu önlem de yetersiz kaldı.

Bu arada peso piyasalarda serbest düşüşe geçiyordu ve devalüasyonun duracağına dair hiçbir işaret yoktu. Fikirlerden yoksun olan Merkez Bankası, parasal müdahalenin iki eski klasiği üzerine bahis oynamaya geri döndü: dolar satışlarını daha da artırmak ve faiz oranlarını yükseltmek. Ve yine küçük bir başarı ile, krizin başlamasından iki hafta sonra Arjantin rezervlerinin %10'undan fazlasını kaybetti Peso düşmeye devam ederken dolar cinsinden.

Durum o kadar ciddi ki Macri kabul etti. IMF ile kredi anlaşması yapmak. Kamuoyunun çoğunun nefret ettiği bu uluslararası finans kurumu, Arjantin hükümetinin son alternatiflerinden biri. Buradaki fikir, Merkez Bankası'nın piyasaya müdahale etmeye devam etmesi ve en azından pesodaki düşüşü yumuşatması için bir "yastık" işlevi görebilecek yaklaşık 30.000 milyon dolarlık bir kredi almak olabilir.

Girişimin başarılı olup olmayacağını bilmek zor, ancak şu ana kadar sahip olduğumuz göstergeler aksini gösteriyor. Lucas'ın rasyonel beklentiler modelinin euro rallisine mükemmel bir şekilde uygulandığını zaten gördük ve peso krizini bu ışıkta göremememizi düşünmek için hiçbir neden yok. Başka bir deyişle, bir müdahale politikası belirli kaynakları kötüye kullandığında, öngörülebilir olma eğiliminde olduğunu ve piyasa ajanlarının buna göre hareket ettiğini doğrulamak mümkündür. Belki de Arjantin Merkez Bankası'nın ilk girişimlerinin tamamen etkisiz kalmasının nedeni budur, çünkü yatırımcılar bunun zaman içinde sürdürülemez bir önlem olduğunu anlıyor ve bu nedenle kısa pozisyonlarında kalıyorlar. Belki de bu yüzden IMF'ye dönme fikri de sonuçsuz kalıyor.

Son yıllarda, uluslararası finans piyasalarının dinamikleri, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki faiz oranı artışlarının, bu ülkelerdeki pozisyonları satma ve Amerika Birleşik Devletleri piyasasına yatırım yapma teşviklerini artırdığından, gelişmekte olan ekonomileri sert bir şekilde vurma eğiliminde olduğunu dikte ediyor. oranı daha çekici hale gelir. Brezilya reali, Rus rublesi, Türk lirası ve Endonezya rupiahının da devalüe edilmesiyle son birkaç ay istisna olmadı. Bu nedenle şunu söyleyebiliriz sorun sadece Arjantinli değil, Peso açık farkla en çok etkilenen para birimi olmasına rağmen.

Doğal olarak bu olaylar analistler arasında alarma geçti ve bugün pek çok kişi, 2001'de olduğu gibi peso krizinin uluslararası piyasaları ciddi şekilde etkileyip etkilemediğini merak ediyor. tam bir kesinlik, büyük olasılıkla bir bölgesel sorun ve özellikle Arjantin pazarına maruz kalan şirketlerin değerlerini sadece aşağı çektiğini söyledi.

İlk olarak 2001'de Arjantin'in yabancı yatırıma uzun bir açıklık döneminden geldiğini hatırlayalım (bu, uluslararası ajanların para biriminin hareketine oldukça yüksek derecede maruz kaldıkları anlamına gelir), ancak şu anki henüz bitmedi. Kirchnerizmin ekonomik izolasyonunun dışında, Stok çok daha mütevazı dış borç.

Öte yandan, birbirini takip eden yanlış politikalar, ülkenin son yıllarda dünya ekonomisindeki göreli ağırlığını kaybetmesi anlamına geliyor, bu da sorunlarının giderek daha düşük bulaşma riskine sahip olduğu anlamına geliyor. Kısa süre sonra kıtanın geri kalanına yayılan 2001 krizi çok uzaklarda ve hatta daha da ilerisinde. varsayılan 1890'da Londra Şehri'ni sarstı.

IMF gerçekten tek çözüm mü?

Kendimize sorabileceğimiz bir sonraki şey, sorunun bir çözümü olup olmadığı ve bunun zorunlu olarak IMF'ye yeniden borç vermeyi gerektirip gerektirmediğidir. Gerçek şu ki hükümetin masada çok fazla alternatifi yok: en uç seçenekleri bir kenara bırakırsak (hem peso'nun serbest düşüşte devam etmesine izin vermek hem de feci takas tuzaklarına geri dönmek), geriye sadece fırtınanın geçmesini beklerken dolar satmaya devam etmek kalır. Tabii ki, stratejinin riskleri var: IMF'nin parası tükenebilir ve bu olduğunda sorun devam ederse, ülke 30.000 milyon doları devalüe edilmiş bir para birimiyle iade etmek zorunda kalacak. İçinden çıkılması çok zor olan ve sizi başka alternatifleri düşünmeye zorlayan bir durum.

Koşulların ciddiyeti göz önüne alındığında, Arjantin'in ulusal ve uluslararası ajanlara sunduğu güvenlik eksikliğinden başka bir şey olmayan sorunun kökenini analiz etmek gerekebilir. Bu anlamda, Merkez Bankası'nın sattığı birçok dolara, vatandaşlarının kendi paralarını ülke dışına çıkarmasına izin vermeyen ve her uluslararası operasyona müdahale eden bir hükümete duyulan güvensizliğin üstesinden gelinmesinin zor olacağını söyleyebiliriz. şahıslar arasında ve dövizli olarak gerçekleşir. Bu nedenle, bitirmek için bir ilk adım olabilir sermaye hareketlerini serbest bırakmak, ancak o zamandan beri ekonomik reform inandırıcı olacaktır. Sonuçta yatırımcı güveni kanunla düzenlenemez, piyasalarda her gün kazanılır. Acenteler aşırı müdahaleci bir politikadan şüpheleniyorlarsa, fiyatları büyük miktarda dolar satışlarıyla daha da fazla manipüle etmek pek uygun görünmüyor.

Belki birileri para piyasasını serbest bırakma fikrinin ekonomiyi istikrarsızlaştırabileceğini düşünebilir, ancak Arjantin tarihi aksini gösteriyor. Tam da 20. yüzyılın başında Arjantin'in altın çağı, reel ve parasal piyasalardaki dikkate değer derecede serbestlik sayesinde, yani bisikletin iki tekerleğinin tamamen serbest bırakılması sayesinde mümkün oldu. Bu deneyimin ışığında, eğer bugün niyet gerçekten o zengin ve müreffeh ülkeye dönmekse, belki de onun parasal ortodoksluğu benimsenmelidir, çünkü onun sayesinde ekonominin modernizasyonu için çok gerekli olan yabancı yatırımı çekmek mümkün olmuştur. Doğal olarak bu, altın standardına geri dönmek anlamına gelmez, ancak bu eski sistemin ana avantajını geri kazanmak anlamına gelir: politikacıları piyasalardan tamamen marjinalize etmek ve bisikletin tekrar çalışmasına izin verin.