Son yıllarda Avrupa ekonomisi büyümeye geri dönmüş görünüyor, ancak toparlanma sağlam mı? Avusturya Ekonomi Okulu, parasal genişlemenin riskleri ve yeni balonların yaratılması konusunda bizi uyarıyor.
Basının son yıllarda bizleri alıştırdığı haberler, ECB'nin parasal genişleme politikaları sayesinde ekonomik toparlanma, büyüme ve işsizliğin azalmasından bahsediyor. Bu okuma, bazı durumlarda kriz durumlarında parasal teşvik ihtiyacını savunan parasalcı okulun varsayımlarından derinden etkilenir. Bu makalede, mevcut iyimserliği sorgulamamıza yol açabilecek alternatif bir yaklaşımı dile getireceğiz: Avusturya İktisat Okulu'nun yaklaşımı. para yaratmak asla cevap değildir ekonomik durgunluğa.
Avusturya Kredi Döngüsü Teorisi
Avusturya İktisat Okulu'nun bakış açısından (özellikle Fiyatlar ve Üretim, Friedrich von Hayek tarafından) iş çevrimleri ve faiz oranları arasında güçlü bir ilişki arama yoluyla kredi döngüsü. Bu yaklaşıma göre, ekonominin işleyişini anlamak için çok az öneme sahip bir değişken olarak kabul edildiğinden, enflasyondan genel fiyat düzeyindeki bir hareket olarak bahsetmek pek anlamlı değildir. Aksine, faiz oranlarındaki değişimin en önemli etkisi, üretim süreçleri boyunca nispi fiyatların yapısını değiştiren toplam kredi hacmi üzerindeki etkisidir.
Bu şekilde faiz oranlarının denge seviyesinin altına düşmesi para arzını artıracak ve borçlanmayı teşvik edecektir. Sonuç olarak, yapay olarak düşük finansal maliyetlerin ortaya çıkması, başlangıçta kârsız kabul edilen projelere yatırım yapmak için teşvikler oluşturacak ve bu şekilde üretim süreçleri uzama eğilimi gösterecektir. Sonuç, tüketim aleyhine yatırıma daha fazla kaynak tahsisi ve dolayısıyla üretici mallarının tüketim mallarından daha pahalı hale gelmesiyle nispi fiyat yapısında bir değişiklik olacaktır. Zamanla, daha az verimli olan projelere yatırım, para arzında daha büyük bir artış gerektirir, bu da genişleme döngüsü boyunca üretilen eksiklikleri gösterir ve yeni bir krize yol açar.
Avusturya Okulu'nun vardığı sonuç şudur: parasal genişleme de durgunluk için bir çare olarak çalışmıyor, çünkü sadece er ya da geç patlayan kredi balonları yaratır. Parasal uyaranların bu reddi, onu, bu politikaları açık bir ekonomi çerçevesinde geçerli olarak kabul eden neo-Monetarist okuldan (mevcut akademik çevrede çoğunluk) ayırır. Bu nedenle, bugün ECB'nin (neo-Monetarist ilhamın) eylemlerini savunanlar ile Hayek'in düşüncesinden etkilenen karşıtları arasında bir tartışma olması tesadüf değildir.
Avrupa para politikası
Daha önceki makalelerde de yorumladığımız gibi, Avrupa ekonomik otoritelerinin Büyük Durgunluk karşısındaki bahsi geçiyor. kademeli mali düzenleme ve biri için güçlü parasal genişleme ECB ile ilgili olarak, bu politika faiz oranlarında düşüşe, bankalar için finansman hatlarında artışa ve ikincil piyasalarda büyük miktarda kamu ve özel borçlanma senetleri alımlarına neden oldu. Grafikte, bu politikalar (bu durumda referans oranlarla temsil edilmektedir) ile para tabanının evrimi arasındaki korelasyonu görebiliriz. Bu anlamda, ECB'nin hedefinin nominal para miktarını artırmak dolaşım başarılı oldu.
Para tabanının genişlemesinin etkileri uzun süre hissedilmedi: devletlerin ve şirketlerin finansman maliyeti düşürüldü (bu, özel sektörde daha kademeli borç azaltma ve kamu sektöründe mali uyum süreçlerine izin verdi), iyimserlik geri döndü. finansal piyasalar ve çok sayıda bankacılık kuruluşunun iflası önlendi. Aynı zamanda, euro dolar karşısında devalüe edildi, ancak buna karşılık ihracattaki artış sayesinde büyüme ve iş yaratma güçlendi. Yine, sadece bu verilere bağlı kalırsak, parasal genişleme bahsinin gerçek bir başarı olduğunu söyleyebiliriz.
Ne yazık ki, endişe kaynağı olabilecek başka değişkenler de var. Her şeyden önce, para tabanındaki artış, Avrupa Merkez Bankası'nın temel dayanağı olduğu düşünüldüğünde küçük bir sorun olmayan ECB'nin bilançosunda üstel bir artışa (ve bunun sonucunda varlıklarının kalitesinin düşmesine) neden olmuştur. para sistemi. Doğal olarak bu, kendimize şunu sormamıza yol açar. parasal genişleme ne kadar süre korunabilir?, kurumun başkanı Mario Draghi'nin teşvik planının kademeli olarak geri çekildiğini duyururken zaten kabul ettiği bir şey.
İkinci risk faktörü, para hacmindeki artışın önemli olup olmadığının belirlenmesidir. piyasa ajanlarının teşviklerini bozmakve eğer bu da gelecekte baloncuklar şeklinde ortaya çıkacak verimsizliklere yol açabilirse. Neo-Monetarist düşünce, para dolaşım hızı sabit kaldığında, genel fiyat düzeyi ile parasal taban arasında doğrudan bir korelasyon varsaydığından, belki de bu endişenin analistler tarafından hafife alındığını kabul etmek gerekir. Bu durumda, Avrupa'nın düşük enflasyon ve zayıf büyüme yılları, birçok ekonomisti AMB'nin kararlarının ekonomiyi beklenenden daha az etkilediğini ve bu nedenle daha agresif politikaların gerekli olduğunu düşünmesine neden olmuş olabilir.
Neo-Monetaristlerin mantığı şu şekilde özetlenebilir: Para tabanındaki bir artış enflasyonu ve büyümeyi yaratıyorsa ve son iki değişkenden herhangi birinde bir artış ya da para dolaşım hızında önemli bir düşüş görmüyorsak. , daha sonra genişleme mevcut parasal çok zayıf. Değilse, tüm enflasyon nereye gitmiş olabilir?
Tüketim, yatırım ve fiyatlar: Ya Hayek haklıysa?
Parasal genişleme, ekonominin diğer sektörlerini çarpıtıyor ve gelecekte yeni bir krizin temellerini atıyor olabilir.
Yukarıdaki grafik bize bir cevap verebilir. Görüldüğü gibi, para tabanındaki artış, Avrupa otoritelerinin enflasyonu ölçmek için referans olarak kullandığı temel gösterge olan Harmonize Tüketici Fiyatları Endeksi'nde çok az bir artışa ulaşamamıştır. Aksine, sabit getirili menkul kıymetlerde ve hatta hisse senetlerinde fiyat düzeyinde çok daha belirgin bir büyüme görüyoruz. Sonuç açık: Enflasyon, finansal piyasalar tarafından emildiği için reel piyasalara ulaşmıyor. Bu, parasal genişlemenin birçok analistin varsaydığı kadar zararsız olmaktan çok uzak olabileceği anlamına gelir. ekonominin diğer sektörlerini ciddi şekilde bozan ve bu nedenle gelecekte yeni bir krizin temellerini atmak.
Bu şekilde, Hayek'in uyardığı gibi Fiyatlar ve Üretim, piyasa eğilimleri tarafından belirlenebilir yapay olarak yaratılmış uyaranlar düşük faiz oranları gibi. Finansal piyasalar söz konusu olduğunda, finansman maliyetlerindeki azalma, aracıları düşük getirili menkul kıymetler veya daha yüksek risk seviyelerine sahip menkul kıymetler satın almak için borç almaya teşvik ediyor olabilir. Kredi döngüsünün bu yukarı aşaması, fiyatlar üzerinde de bir etkiye sahip olacaktır, bu da bazı menkul kıymetlerin yapay olarak yüksek fiyatlara sahip olabileceği anlamına gelecektir.
Diğer bir deyişle, kredi genişlemesi, piyasa koşullarını öyle bir ölçekte değiştiriyor olabilir ki, birçok temsilci, kârlı olmayan projeleri değerlendirebilir veya daha yüksek getiri arayışında daha yüksek risk seviyeleri üstlenmek zorunda kalabilir. Bu tür çarpıtmalarla ilgili en büyük sorun, temsilcilerin gelecekte yapacakları değerlemeleri etkilemesi ve dolayısıyla verimsiz projeler finanse ediliyor, dengeye daha yakın faiz oranları ile daha az elverişli bir ortamda gerilimler yaratabilir.
Euro bölgesindeki tüketim ve yatırım davranışını gözlemleyerek de bu hipotezi doğrulamaya çalışabiliriz. Grafikte gördüğümüz gibi, ekonomik durgunluk yılları, o yıllarda iş beklentilerini belirleyen karamsarlık nedeniyle yatırımlarda çöküşe neden oldu. Tüketimde, esas olarak iş kayıplarıyla bağlantılı, ancak çok daha küçük bir ölçekte belirli bir düşüş de görebiliriz. Ancak, Avrupa Merkez Bankası'nın QE planının başlatıldığı yıl olan 2015'ten itibaren her şey değişiyor. Sonraki eğilim, Avusturya kredi döngüsü teorisinin öngördüğü gibi, yatırımda tüketimden daha hızlı büyüme ile açıkça pozitiftir.
Doğal olarak, yatırımdaki bu geri dönüşü, uzun vadede kaynak ayırmaya daha yatkın hale gelen genel bir iyimserlik görünümüyle açıklayanların sayısı az değildir. Ancak, piyasa oyuncularının bu kadar kısa sürede iyimser olduklarını hayal etmek zor. Avusturya hipotezi daha gerçekçi görünüyor: Faiz oranlarını düşürmek, anında tüketimin zararına olacak şekilde, üretici mallarına yatırım yapmak için borçlanmayı teşvik eden yapay olarak düşük finansman maliyetleri yaratır. Bu şekilde, sadece finansal piyasaların enflasyonun çok da az olmayan bir kısmını emdiğini söylemekle kalmayıp, bunun reel piyasalara ulaşan kısmının da enflasyondan etkilenebileceğini söyleyebiliriz. göreli fiyat yapısını değiştirmek üretim süreci boyunca. Bu fenomen, son yıllarda çok sayıda tüketim malının fiyatlarının nasıl düştüğünü ve üretici mallarının fiyatlarının arttığını gözlemlersek de doğrulanabilir.
Sonuç olarak, Avrupalı otoriteler tarafından öngörülen parasal genişlemenin büyüme ve istihdam yaratma üzerinde net bir etkisi olmasına rağmen, bu politikaların uzun vadede sürdürülebilirliği konusunda endişe duymak için nedenlerin olduğu da bir o kadar doğrudur. . Bu anlamda, belki de Avusturya hipotezinin etrafımızı saran iyimserliğe dökebileceği soğuk su testisi, bizi aşırı borçluluk ve aşırı borçluluk konusunda uyarıyor. ralli Görünüşe göre tanımsız, birçok değerin piyasalarda yaşadığı görülüyor, eğer bu aşırılıkları zamanında düzeltmemize ve gelecekte yeni balonlar oluşturmamıza izin verirse, mevcut olaylara dair algımızı değiştirirken: belki de bundan sonra daha az hissedeceğiz. Bugün Avrupa ekonomisinin çok bağlı olduğu Draghi'nin teşvikleri geri çekmesi ve para politikasını normalleştirmesi için art arda yaptığı açıklamaları haberlerde okuduğumuzda endişe (ve çok daha fazla rahatlama).
