Türk lirası hisse senetlerinde batıyor ve diğer gelişmekte olan piyasaları sürükleme tehdidinde bulunuyor. Yeni bir finansal krizin başlangıcıyla mı karşı karşıyayız?
Ağustos ayının başından bu yana Türk parasının değer kaybının artması, ülkeye yatırım yapmaya karar veren bankaların büyük zarar görmesine neden oldu. Sorunun büyüklüğü, yeni bir finansal kriz riski konusunda uyarıda bulunan birçok analisti şimdiden endişelendiriyor, ancak bu fenomenden gerçekten ne bekleyebiliriz? Bu yazıda, Türkiye'deki krizin kökenini, sonuçlarını ve dünyanın geri kalanı için bulaşma risklerini analiz edeceğiz.
Ortadoğu'nun en Avrupalı ekonomisi?
21. yüzyılda Türk ekonomisinin evrimi, sözde "yükselen" ekonomilerin geri kalanında yaşananlardan çok farklı değil: Değeri düşen bir para birimi, ucuz emek ve bol doğal kaynaklar, Avrupalı ve Amerikalı girişimciler için ideal alanı vaat ediyordu. üretim maliyetlerini azalttı ve böylece bu ülkeler uzun bir endüstriyel yer değiştirme sürecinden büyük ölçüde yararlandı. Ekonomik krizin gelmesiyle birlikte, yatırımcıların gelişmekte olan ülkelerden menkul kıymet satın alma eğiliminde olmaları ve böylece ABD ve Avrupa'daki getirilerdeki düşüşü dengelemeleri nedeniyle, bu eğilim finansal piyasalara da yayıldı. Nihayetinde mesele, yeni ve büyüyen pazarlarda bahis oynamak, daha büyük riskler üstlenmek pahasına daha fazla fayda elde etmekti.
Öte yandan, Asya ve Avrupa arasındaki stratejik konum, ticari açıklık ve petrol ve gaz boru hatlarının kontrolü gibi bazı faktörler izin verdi. Türkiye özellikle offshoring'den faydalanacaktır. Bu şekilde, nominal GSYİH 2000 yılından bu yana üç katına çıktı ve tekstil, metalurji veya inşaat gibi sektörler ülke tarihinde eşi görülmemiş bir büyüme yaşadı.
Yabancı sermaye akışından bir başka büyük fayda sağlayan da kamu sektörü olmuştur, çünkü daha düşük faiz oranlarında borç alma yeteneği, ardışık hükümetlerin sosyal harcamaları artırmalarına ve ülkeyi laik geri kalmışlığından çıkarabilecek çok sayıda altyapının inşasını finanse etmesine olanak sağlamıştır.
Bu uzun yıllar boyunca işe yaramış gibi görünüyordu mükemmel bir erdemli döngü: Avrupa ve ABD'deki merkez bankaları gitgide daha fazla para basıyor, iç piyasalardaki getiri oranlarını düşürüyor ve Türkiye'nin üst sıralarda yer aldığı gelişmekte olan piyasalara yerleştirilen sürekli fazla likidite yaratıyorlardı. Ülkeye girdikten sonra, sermayeler hem iç tüketimi hem de ihracatı artırarak büyümeyi ve istihdam yaratmayı teşvik etti. Modele yapılan tek itiraz (dış borçtaki sürekli artış) bile çok önemli görünmüyordu, çünkü sürekli artan döviz akımı Türk lirasını güçlendirdi ve böylece borçluluğun etkisi arttı. en azından kısmen azaltılmıştır. Başarının kesin reçetesi gibi görünüyordu, bu da bu yıllarda hiçbir hükümetin neden ekonomi politikasının gidişatını değiştirmeyi düşünmediğini açıklıyor. Sonuçta, ne yanlış gidebilir ki?
Gelişmekte olan pazarlardaki sorunlar
Modelin sürdürülebilirliği, yalnızca sermayenin uluslararası finans piyasalarından sürekli gelmesine ve bunu sürekli artan bir oranda yapmasına bağlıydı.
Türkiye ekonomisinin görünümünün ne kadar hızlı değiştiği bizi şaşırtsa da, gerçek şu ki, Çin borsasından yatırımcıları korkutan şoklarla birlikte 2015 yazında ilk zayıflık belirtileri görülmeye başlandı. Neyse ki sorun Türkiye'yi çok fazla etkilemese de, gelişmekte olan piyasalarda zaten vardı. belli bir bitkinlik algılanmaya başlamıştı Yıllar süren aşırı yatırımdan sonra, aynı zamanda finansal oynaklık hayaletinin geri dönüşü hakkında ilk uyarılar duyuldu.
O zamandan beri Türk ekonomisi iyi durumdaymış gibi görünüyordu, ancak giderek daha belirgin hale geldi. uluslararası ekonomik durum daha da kötüleşiyordu. Düşen Çin ithalatı, petrol fiyatlarını nispeten düşük tutmak ve Avrupa ve Amerika'daki yavaşlayan para arzı büyümesi, düşük katma değerli ve tamamen hem ihracata hem de ihracata bağımlı ekonomiler için önemli sorunlardı. 2014'te ilk düşen Brezilya oldu. Türkiye, üretim modelinin korkunç bir zayıflığını ortaya koyan büyük bir cari hesap açığını (GSYİH'nın %4,67'si) korurken, yine de olağanüstü bir büyüme (%8,91) ile o yılı kapatmayı başardı: üretim artışı ihracat hala yetersiz gerçek bir büyüme motoru olmak. Sonunda, modelin sürdürülebilirliği yalnızca uluslararası finans piyasalarından sermayenin sürekli gelişine bağlıydı ve bunu sürekli artan bir oranda yaptılar, çünkü aksi takdirde dış borcun sürdürülebilirliği ciddi şekilde tehlikeye girebilirdi.
Ancak dış denge kırılgansa, iç denge daha istikrarlı değildi: Sermaye akımları enflasyonu tetikledi (2017'de fiyatlar 2000 yılına göre 14 ile çarpılmıştı), bu da Merkez Bankası'nı fiyatlardaki artışı sınırlamak için kademeli olarak faiz oranlarını yükseltmeye zorladı. Sorun şu ki, bu durum Avrupa ve Amerika Birleşik Devletleri'nde yürürlükte olan oranlarla daha da büyük bir fark yarattı ve bu da Türk bankalarını iç piyasada kredi hacmini genişletmek için döviz cinsinden borçlanmaya teşvik etti. Sonuç, aksi nasıl olabilirdi ki, ülkenin finansal kurumlarının ödeme gücünü önemli ölçüde bozan bir kredi balonu oldu.
Üst grafikte bu kısır döngüyü oluşturan temel makroekonomik değişkenleri görebiliriz. Çıplak gözle de görülebileceği gibi, büyüme, enflasyon ve cari açık arasında açık bir ilişki vardır (yabancı yatırım durumunda belki o kadar net değildir, ancak bunun önemli sermaye girişleri toplamadığını dikkate almak gerekir. Türkiye ekonomisinin dışa bağımlılığını gösteren döviz işlemleri gibi) borçluluğu artırır ve enflasyonist baskılara maruz kalır. Daha önce de belirttiğimiz gibi, mevcut krizin kaynağı, enflasyona zar zor ayak uyduran faiz oranları ve yurt dışından gelen aşırı likidite tarafından desteklenen aşırı kredi genişlemesi nedeniyle mümkün olmuştur.
türk krizi
Tüm bu sorunlara, Türkiye krizinin patlak vermesinde belirleyici olduğu ortaya çıkan üçüncü bir faktör eklendi: 2018'in başından bu yana, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki faiz oranları, neredeyse on yıl sonra asgari seviyelerde yeniden yükseldi. azaltılmış yatırımcı teşvikleri karlılık karşılığında daha fazla risk almak. Başka bir deyişle, daha yüksek getiri elde etmek için çok daha değişken menkul kıymetlere yatırım yapmak artık gerekli değildi, bu da gelişmekte olan piyasalardan ABD'ye önemli bir sermaye hareketine neden oldu. Sorun Arjantin ekonomisini doğrudan etkiledi (hükümet IMF'den acil krediye başvurmak zorunda kaldı), ancak Endonezya rupisi veya Türk lirası gibi diğer yükselen para birimleri de aynı etkiyle aşağı çekildi. ve piyasalarda düşüşler yaşandı.
Belki bir an için bazı analistler, Arjantin pesosunun çöküşünün, 2015'te Çin borsasında olduğu gibi, Türkiye ekonomisini yalnızca teminat olarak etkileyebileceğini düşündüler, yani merkez bankasının kısa bir müdahalesinin çözemeyeceği hiçbir şey yok: düşer: Birkaç hafta döviz olarak görülebilir, ancak kısa bir süre sonra her şey normale dönerdi. Ancak, krizin son tetikleyicisi hemen oldu: 10 Ağustos'ta Türk hükümetinin üyelerine yaptırım uygulanmasının ardından Donald Trump. ithalatta iki kat tarife Türkiye'nin ABD'ye ihracatına ciddi bir darbe olan çelik ve alüminyum.
Halihazırda yatırımcılar arasında şüphe uyandıran bir ülkeye piyasa tepkisi, Kısa pozisyonlara büyük hareket, keskin düşüşlere neden oluyor Borsada (yıl başından beri neredeyse %50) ve lirada (%37,81). Hükümetin Trump ile müzakere etmeyi ve ekonomi politikasını düzeltmeyi ilk başta reddetmesi, yalnızca ülkenin yarattığı güvensizliği daha da körüklemeye hizmet etti.
Şimdiye kadar, (cumhurbaşkanı kısmen dini nedenlerle faiz oranlarını yükseltmeyi reddeden) Türk makamlarının tepkisi sınırlıydı, döviz işlemleri üzerindeki kısıtlamaları artırdı, döviz, finansal kuruluşlar için rezerv oranlarını düşürdü ve likidite enjekte etti. Market. Ancak bu, lirin devam etmesini engellemedi. endişe verici bir oranda değer kaybetmek, ne de başlıca Avrupa ve Kuzey Amerika bankalarının Türk hisse senetlerine olan risklerini hisse senedi piyasalarındaki düşüşlerle ödüyorlar. BBVA (Türkiye'nin en büyük ikinci bankası olan Garanti'nin %49,85'inin sahibi) gibi bazı durumlarda, kayıplar zaten borsadaki değerlerinin %21'ine ulaşıyor.
Bulaşma riskleri var mı?
Gerçek şu ki, hükümetin eylemsizliği (her şey için Birleşik Devletler liderliğindeki sözde bir uluslararası komployu suçlamaya devam ediyor) ve işlenen hataları düzeltmeyi reddetmesi. piyasaları tedirgin etmeye devam ediyor. Önlemlerin alınması durumunda, büyük olasılıkla faiz oranlarında bir artış olacaktır (ulusal para biriminde yatırımı teşvik etmek ve kredi genişlemesini yavaşlatmak için), ancak koşullar göz önüne alındığında bunun yeterli olması zor: Arjantin zaten bu yılın mayıs ayında çok benzer bir sorunla karşı karşıya kaldı ve buna rağmen IMF'den tarihinin en büyük kredisini (50.000 milyon dolar) istemek zorunda kaldı. Dolayısıyla Türkiye'nin de çok uzak olmayan bir gelecekte bu kurumdan yardım isteyebileceği göz ardı edilemez. Sermaye çıkışları üzerinde daha büyük kısıtlamalar veya bir finansal düzeltmenin dayatılması gibi daha aşırı önlemleri de unutmamalıyız.
Bu nedenle, hükümet makroekonomik tablodaki dengesizlikleri düzeltirken (kısa vadede pek olası görünmüyor) yatırımcı güvenini yeniden tesis edecek kapsamlı bir reform programını düzeltmeye ve üstlenmeye karar vermedikçe, Türk ekonomisine ilişkin beklentiler en iyi durumda değildir. Sonuç olarak, liradaki düşüşün diğer gelişmekte olan para birimlerini aşağı çekmesi ve sona ermesi tehlikesi konusunda şüphelerin oluşması doğaldır. yeni bir uluslararası mali krize yol açmaktadır. Bunlar asılsız spekülasyonlar değil: Rus rublesi, Güney Afrika randı ve Meksika pezosu da Ağustos ayında şimdiye kadar sert düşüşler yaşadı.
Ancak, iyimser olmak için de nedenler var. Önceki yıllarda Arjantin veya Brezilya büyüklüğündeki diğer gelişmekte olan piyasalar para birimlerinde güçlü değer kaybı yaşadı ve bu Lehman Brothers iflasının tekrarı gibi bir şey ifade etmiyordu. Çin gibi bir devin bile bir kara yaz 2015 yılında borsada dünya ekonomisinin geri kalanı için ciddi sorunlara yol açmadan.
Sonuç olarak, Türkiye'de yeni bir uluslararası finansal krizin tetikleyicisini görmenin şu an için belki aceleci bir şey olduğunu söyleyebiliriz, ancak kesin görünen şey bunun olacağıdır. ülke tarihinin dönüm noktası. Coğrafi konumunun gerçek bir yansıması olarak, Türk ekonomisi uzun yıllardır Batı kapitalizminin ilerlemelerini İslam dünyasına çok tipik olan siyasi, sosyal ve dini alanların kaynaşması ile birleştirmiştir. Şimdi, serbest düşüşte bir para birimi ve hareketsizlik içinde donmuş bir cumhurbaşkanı ile Türkler bir seçim yapmak zorunda görünüyor: yatırımcıların istediği reformları başlatmak, Trump ile müzakere etmek ve Avrupa ile bağlarını sürdürmek veya popülizm ve tecrit, tüm sorunları Batı komplolarına yüklemek. Bir kez daha Avrupa ve Orta Doğu arasında, sınırlarını iki kıtaya yayan bir ülkenin kaderine karar vermesi gerekiyor.