Mario Draghi tarafından tasarlanan QE planları daha agresif bir karaktere bürünürken, enflasyon ECB'nin hedeflerinin altında kalıyor ve euro bölgesindeki toparlanmayı sürüklüyor. Ağustos ayında fiyatların %0,2'lik zayıf bir artışla evrimi, önlemlerin etkinliğine ilişkin endişeleri teyit ederken, bazı ekonomistler şimdiden deflasyonun açtığı fırsatlara işaret ediyor.
Bu verilerle, düşük enflasyon, zayıf fiyat artışları ile deflasyon arasında aydan aya sürekli salınımların yaşandığı bir dönemde, Avrupa ekonomisinin 2013'ten bu yana gösterdiği eğilimle uyumlu olmaya devam ediyor. Son 3 yılda aylık enflasyon verisinin %-1-1 aralığını geçmemiş olması dikkate değer bir fiyat istikrarına işaret etmektedir. Bu durum, büyümeyi yumuşatmayı amaçlayan politikaların (özellikle yüksek faiz oranlarının olduğu bir ortamda) veya para biriminin alışılmadık derecede güçlü bir değer kazanmasının sonucu olsaydı şaşırtıcı olmazdı. Ancak mevcut durum bunun tam tersi: Avrupa Merkez Bankası'nın (faiz oranlarını tarihi düşüklere çeken) genişletici para politikalarının cesaretlendirmesiyle toparlanmaya çalışan, çoğunlukla yüksek işsizlik oranlarıyla krizden etkilenen ekonomiler; euro son 3 yılda dolar karşısında değerinin %18'ini kaybetti. Daha da kötüsü, avro bölgesi ülkelerinin çoğunda büyüme, istihdamı ve tüketimi kalıcı olarak iyileştirmek için hala çok zayıf. Koşullar göz önüne alındığında, AMB'nin önlemlerinin (QE gibi en agresif olanlar bile değil) neden enflasyon yaratamadığı ve Phillips Eğrisi tarafından kurulan ilişki yoluyla üretimi ve istihdamı artıramadığı merak edilebilir.
Fiyatların durgunluğunu açıklamak için birçok neden aranabilir. Maliye politikası açısından bakıldığında, Euro Bölgesi yetkilileri tarafından uygulanan kemer sıkma programlarının kamu harcamalarını azalttığı, toplam talebi azalttığı ve dolayısıyla fiyatları aşağı çektiği söylenebilir. Ancak, harcamalara ilişkin Eurostat verileri göstermektedir ki, Avrupa vergi politikası, bir bütün olarak ele alındığında, açık ve geniş bir işareti vardı: Avro bölgesindeki toplam kamu harcamaları 2007'de 4.300 milyar avroya ulaşmadıysa, 2015'te zaten 5.000'i aştı. Bir bütün olarak Avrupa Birliği'nde artış daha da büyük: 5.800 milyardan neredeyse 7.000'e. Bu nedenle, bazı ülkelerde (özellikle Güney Avrupa'da) uygulanan harcama kesintilerinin, diğerlerinde mali genişleme politikalarıyla dengelendiğini görüyoruz. Her halükârda, avro bölgesinde kamu sektörünün yarattığı toplam talep şimdi krizin başlangıcından daha yüksek ve bu nedenle fiyatlardaki düşüşü açıklayamıyor.
Aksine, enflasyonun bileşenleri açısından bakıldığında, enerji, Avrupa'yı deflasyona yönlendirmede temel bir rol oynamıştır. Bu anlamda, 2008'de 145,61 dolar olan tarihi zirvelerinden şu anda listelendiği 45 dolara düşen petrol fiyatlarındaki düşüşün altını çizmek önemlidir. Buna hammadde fiyatlarındaki düşüşü de eklersek, Avrupa ekonomisinin net ithalatçı olduğu sonucuna varılır. mallar ve fosil yakıtlarda, deflasyona uğradı, çünkü girişimcileri üretim maliyetlerinin düştüğünü gördüler ve bu marjdan fiyatları düşürmek ve böylece henüz tam olarak iyileşmemiş pazarlarda satışları teşvik etmek için kullandılar.
Öte yandan, mal piyasalarında fiyatlarda uzun süreli bir düşüş yaşandığı doğru olsa da, finansal piyasalarda bunun tam tersi oldu: Avrupa borsalarının ana endeksi olan FTSE 100, Temmuz 2016'da bir artış kaydetti. son 10 yılda yıllık %2,5 ve euro bölgesindeki bazı risksiz varlıklar zaten negatif faizle satılıyordu. Bunun anlamı şudur ki mal fiyatları düşerken finansal varlıkların fiyatlarındaki artış durmadı; Diğer bir deyişle, hisse senedi piyasalarının büyümesi, Avrupa Merkez Bankası'nın QE planlarının reel ekonomi üzerinde olması gereken etkisini absorbe ediyor olacaktır.
Bu veriler ışığında denilebilir ki Euro bölgesindeki para arzındaki artış (esas olarak bankalar aracılığıyla uygulanır) sonunda hisse senedi ve sabit getirili piyasaları canlandırdı, ancak henüz gerçek mallara olan talebi kolaylaştıramadı. Bu fenomeni tüm karmaşıklığı içinde anlamak zor olsa da, birçok tüketicinin hala yüksek borçluluk seviyesinin, piyasalardaki güven eksikliğinin ve yeni bankacılık düzenlemesinin kredinin yeniden etkinleştirilmesini zorlaştırdığı açıktır. tüketimi caydırır ve mal piyasalarına yönelik para talebini azaltır. Tüm bunlar, fiyatlarda genel bir düşüşün her bir ekonomik aktör için getirme eğiliminde olduğu sonuçları göz önünde bulundurarak, deflasyonla sınırlanan ve Avrupa için gelecekteki beklentileri tehdit eden fiyat istikrarına yol açtı.
Şirketlerden başlayarak, deflasyonun gelecekteki faturalandırma beklentilerini kötüleştirdiği için (aynı gelir seviyelerini korumak için daha fazla satmak zorunda kaldıkları için) ciddi olumsuz etkileri olma eğilimindedir. Bu karamsarlık aynı zamanda yatırımı da caydırır, ancak daha da kötü bir etkisi vardır: Uzun süreli deflasyon dönemlerinde (Japonya'da olduğu gibi), halk, fiyatların düşmeye devam edeceği beklentisiyle tüketim kararlarını süresiz olarak erteler. Bu nedenle şirketler, bir daha az birim ve daha düşük fiyatlarla satabilecekleri ortam. Bu bağlamda, rekabet gücü en az olanlar kapanmak zorunda kalacak ve işler yok edilecekti.
Öte yandan, aileler artan işsizlikten zarar görecek, ancak düşen fiyatlar (nominal ücretlerin yukarıya göre aşağı doğru daha katı olduğu şeklindeki Keynesyen özdeyişi hatırlatarak) satın alma güçlerini artıracaktır. Aynı şekilde, daha düşük bir yaşam maliyeti, işsizliğin artmasının neden olduğu sosyal gerilimi hafifletmeye yardımcı olacaktır.
Son olarak, Avro bölgesi hükümetleri için uzun süreli deflasyon ihtimali hiç de cesaret verici değil, çünkü vergi matrahlarını azaltacak ve bu şekilde tüketim vergilerinden tahsilat azalacak. Bu etki, özellikle iç devalüasyon politikasını seçen ülkelerde (İspanya gibi) ciddi olabilir, çünkü sorun kazanılan gelire kadar uzanabilir. Mevcut ortamda piyasalara duyulan güvensizlik ve düşük faiz oranları nakit tutmayı teşvik ederek bu etkiyi kısmen ortadan kaldırsa da, tüketimin zararına tasarrufun teşvik edilmesinin sermaye geliri üzerinden vergi tahsilatını iyileştirebileceği de doğrudur.
Ancak deflasyon Avrupa için ciddi riskler oluşturuyorsa, aynı zamanda tarihi bir fırsat da olabilir: düşen üretim maliyetleri ve devalüe olmuş bir euro ile, Avrupa şirketleri rekabet etmek için en iyi koşulların tadını çıkarabilir giderek daha sofistike mal ve hizmetler talep eden uluslararası pazarlarda boşuna değil, En büyük ihracat mesleği olan ülkelerdedir. (Almanya, Hollanda, İngiltere) iş piyasasının en hızlı toparlandığı yer. Aksine iç pazarlarına daha fazla bel bağlayan ülkeler (Fransa, İspanya, Yunanistan) halen ciddi işsizlik sorunları yaşıyor. İspanya örneğinde bile, net istihdam yaratmanın ihracat patlamasıyla aynı zamana denk gelen 2014 yılında başlaması tesadüf değil.
Ancak üretim modelini ihracata yönlendirmek için mevcut durumdan yararlanmak kolay bir iş değil. Uzun vadeli rekabet gücünü artırmak için, bazen ihtilaf veya sosyal çatışma olmaksızın yapısal reformlar yapılması çağrısında bulunuyor. Onları başlatan ülkeler, ekonomilerini en azından kısmen yeniden etkinleştirmeyi başardılar. Geri kalanlar, AMB'nin sorunlarını çözmesini beklerken, krizden sonra yeniden istihdamın nasıl yaratılabileceğini merak ediyor.